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北京pk拾走势图:【醫藥】科倫葯業-「三發」戰略大推進,存量、增量業務齊發展

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※三發驅動、發力創新奠定未來發展基礎

公司實施「三發驅動、創新增長」的發展戰略。通過持續的產業升級和品種結構調整,保持科倫在輸液領域的龍頭地位;構建從中間體、原料葯到製劑的抗生素全產業鏈競爭優勢;通過研發體系的建設和多元化的技術創新,為長期發展奠定堅實基礎。公司2018年營業收入163.52億元,同比增長43.00%,歸母凈利潤12.13億元,同比增長62.04%,隨着公司抗生素中間體產量釋放,而輸液產品結構持續優化,同時新產品陸續獲批上市,公司有望駛入業績增長的快車道。

※輸液龍頭地位穩固,持續推進結構優化,腸外營養成為新增長點

經過「限抗」、門診限制輸液等政策帶來的行業調整,大輸液行業逐步築底,底部基本能夠反映剛性的需求。2018年,科倫葯業(002422)輸液產品實現營業收入98.80億元,同比增長30.37%,毛利率達到71.18%,科倫行業佔比超過40%,通過投資石四葯股權,進一步夯實了行業龍頭地位。結構來看,公司銷售中高端的可立袋、軟袋不斷取代中低端的塑瓶、玻瓶,公司有望持續提升大輸液營收和盈利能力。此外,2017年和2018年公司有腸外營養輸液產品7項獲批,隨着公司腸外營養產品的持續豐富,未來有望成為公司大輸液重要的新增長點。

※伊犁川寧實現滿產,新品種迅速放量

2018年,公司抗生素中間體、原料葯實現銷售收入32.94億元,同比增長79.62%。其中子公司伊犁川寧二期技改項目通過環保部驗收,產能釋放,實現扭虧為盈,凈利潤6.09億元。近年來供給側改革持續深入推進,環保態勢持續趨嚴,原料葯及中間體的行業進入壁壘進一步提升,未來產業趨勢剩者為王,且有成本優勢的企業有望進一步勝出。此業務為公司長期持續發展奠定堅實的現金流基礎;公司項目儲備豐富,以仿製葯為代表的新品種不斷獲批,一方面通過持續的品種申報,形成產品集群,藉助公司強大的招標準入及銷售能力,實現銷售的迅速增長;另一方面,積極推進一致性評價,參与集中採購貢獻增量,同時加強上游原料的掌控,形成一體化競爭優勢。在未來3-5年,仿製葯板塊預計將是公司整體業績增長的重要驅動力。

※持續高研發投入,創新驅動長遠發展

以國家「4+7」帶量採購試點為標誌,國內醫藥行業進入了挑戰與機遇並存的行業變革新時代,創新將成為醫藥企業未來發展的關鍵路徑。公司持續發力研發,不斷提升核心競爭力。公司穩定的盈利能力和現金流為公司高研發投入創造了良好條件。自2012年以來,研發投入超過40億元,2018年研發投入為11.14億元,在A股醫藥上市公司中絕對金額數排名第6,2012-2018年研發支出複合增長率達到31%。2018年,科倫獲得創新藥物臨床試驗批件5項,其中創新小分子2項,生物大分子3項,向美國FDA提出創新藥物IND申請1項,並已獲准開展臨床研究;KL-A167進入關鍵臨床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步進行I期臨床研究標志著科倫的藥物研究邁出了國際化堅實步伐,公司持續的研發創新投入為長遠發展奠定了堅實基礎。

※看好公司發展前景,首次覆蓋,給予「買入評級」

我們預計2019-2021年EPS分別為1.11、1.40及1.71元,對應PE分別為24、19及16倍。綜合絕對估值法和分部估值法,公司2019年合理目標價為32.3元,看好公司未來戰略的推進和持續快速的增長,首次覆蓋,給予「買入評級」。

風險提示:研發進度低於預期,新產品放量速度低於預期,帶量採購價格降幅超預期,中間體、原料葯價格波動的風險

證券研究報告《醫藥:科倫葯業:「三發」戰略大推進,存量、增量業務齊發展》

對外發佈時間:2019年06月16日

報告發佈機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師

潘海洋 SAC執業證書編號:S1110517080006

鄭薇 SAC執業證書編號:S1110517110003

楊燁輝 SAC執業證書編號:S1110516080003

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