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一季度市场-涪陵榨菜2019年第二季度净利润出现了约16%的下滑

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中金食品飲料報告認為,業績下滑受公司積極推進渠道下沉、增加地面推廣和經銷商激勵所致,在銷售額增速較低時,剛性費用投放導致銷售費用率偏高。因盈利預測調整下調目標價8.5%至30元。

涪陵榨菜中報「爆雷」 中金下調目標價至元

此前,同樣是消費大白馬的東阿阿膠(000423),半年報預告凈利潤同比大幅下滑75%至79%,股價也是連遭重創、一蹶不振;就連貴州茅台(600519),半年報營收同比16.8%、凈利同比26.56%的增幅,也同樣低於一季報時營收同比22.21%、凈利同比31.91%的增幅。

涪陵榨菜方面表示,結合過往3年表現,2019年一季度表現仍舊亮眼,已經達到歷史最高峰。另一方面,從內部來看,公司在考核等方面略過於複雜,因此三月份開始也進行了一定調整,四月份受這個影響也造成了一定波動,未來情況會越來越好。

從去年四季度開始,涪陵榨菜已感覺到傳統渠道增長活力減弱,與前兩年高歌猛進的勢頭相比有所放緩。公司調研發現部分消費者消費的渠道變化,尤其很多年輕人這兩年喜歡點外賣,減少了傳統渠道的消費,所以公司打算在渠道上適時調整。

儘管上半年數據仍在增長,但在增長速度上,尤其是今年第二季度的增速上,涪陵榨菜的業績水平已較去年同期明顯下滑。根據測算,涪陵榨菜2019年第二季度凈利潤出現了約16%的下滑。

7月31日早間,涪陵榨菜開盤一字跌停,目前封單逾2萬手,現價25.2元/股。半年報業績不及預期為公司股價受挫的主要原因。

但與此同時,產品提價的「副作用」也不容忽視,在榨菜提價的背景下,榨菜的銷量數據卻已經在2018年顯現出增長失速。數據顯示,公司產品銷量2018年為14.44萬噸,同比2017年的13.05萬噸,增幅約為10%;而在大幅提價前的2017年,銷量同比2016年的11.13萬噸,增幅則高達17.25%。

看起來被大家一致認定能夠穿越周期的消費行業,真實的面貌也是天雷滾滾。分析認為,拋開宏觀的、行業的、社會的等種種因素,還是從財務數據分析的角度,來看待涪陵榨菜和東阿阿膠的「業績雷」,兩家公司還是有很大共性的,所以也特別值得投資者借鑒。

此外,經濟增長放緩后感覺一線城市增長不是那麼活躍,公司就此表示:「超市也好零售終端也好,貨都鋪好了,但是出貨量沒有那麼大。一方面新零售途徑發生了變化,第二方面有一些實體人員會返鄉,所以公司戰略上加大下沉力度,以前是要求經銷商去做,現在是公司直接去做,去佔住迴流的人口的消費力。」

被市場認為是消費大白馬的涪陵榨菜(002507),近日發佈了半年報「業績雷」。雖然上半年業績沒有同比下滑,但是營收同比2.11%、凈利同比3.14%的增幅,以及第二季度凈利潤出現了約16%的下滑,涪陵榨菜中報成績單遠低於市場的預期,也無法與該公司此前30倍的市盈率相匹配。提價「雙刃劍」涪陵榨菜在今年上半年的營收增長失速,品提價的「副作用」也不容忽視,在榨菜提價的背景下,榨菜的銷量數據卻已經在2018年顯現出增長失速。

提價「雙刃劍」涪陵榨菜在今年上半年的營收增長失速,是建立在上年度同期的高增長的基礎上(2017年1H營收同比34.11%、凈利同比72.16%),從這個角度來看還是比東阿阿膠強,但是並不影響導致兩家公司尷尬業績的問題本質。

7月30日晚間,涪陵榨菜發佈2019年半年度報告。期內公司實現營收10.86億元,同比增長2.11%;實現凈利潤3.15億元,較上年同期增長3.14%;基本每股收益為0.40元,上年同期為0.39元。

提價是把「雙刃劍」 銷售增速放緩

與此相似的是,自2005年起東阿阿膠的阿膠塊迄今累計提價18次,產品銷量卻難有起色,甚至還出現了下滑,市場份額被同行業競爭對手搶走了不少。站在企業經營的角度,產品提價本身是好事,畢竟這樣能夠獲得更大的利潤空間。

不過,也有部分券商持較樂觀態度,判斷未來公司收入增速有望逐步向上恢復。譬如,方正證券研報認為,主要是去年底以來面臨宏觀經濟下行壓力,公司內部開展一系列調整,疊加二季度去庫存,對收入增速有一定影響。不過,今年涪陵榨菜內部積極變革調整,銷售考核細化,生產上升級榨菜,推鮮香蘿蔔、餐飲配料、零售通小箱、烏江瓶裝系列等新品,管理優化,短期雖然收入仍承壓,但總體向好調整。此外,渠道下沉,市場精耕細作,階段性調整後有望逐步改善。

傳統渠道增長活力減弱實際上,涪陵榨菜業績「爆雷」已經有前兆。5月底,在涪陵榨菜投資者互動活動上,公司針對一季度業績放緩如此表示,2019年一季度增速相對偏慢有多方面原因,一方面,2018年一季度出貨量巨大造成基數較高,這一現象主要系2016、2017年原料緊缺、出貨量緊張,市場供應較少,在2016、2017年末公司的預收餘額都比較大,供需偏緊,但2018年一季度原料比較充足,集中發貨,所以2018年一季度銷量偏高。從2018年開始原料供給比較充足,沒有出現過嚴重缺貨的現象,因此2019年一季度同比2018年一季度增長有所放緩。

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